Danareksa (OD) Recommend BUY KLBF - TP 2800

KLBF menunjukkan kinerja operasional yang mengagumkan pada 1H10 baik pada basis tahunan dan kuartal. Pendapatan mencapai Rp 4.7triliun (+11.6% YoY, +15.1% QoQ), sementara laba mencapai Rp 572 milyar ((+43.5% YoY, +23.3% QoQ). Angka ini sesuai dengan perkiraan Danareksa (OD) (dan konsensus) mewakili 46%-48% dari perkiraan sepanjang tahun. r Perlu dicatat bahwa perbaikan pada margin, sebagian besar disebabkan oleh perbaikan rupiah dan penurunan bunga minoritas. Margin kotor dan laba bersih perbedaannya semakin menurun masing – masing sebanyak 160-270 bps menjadi 50.7%-12.2%, level tertinggi sejak 2007. r Kontribusi penjualan dari divisi resep dan nutrisi mengalami pertumbuhan menjadi 26.7%-22.1% pada 1H10 lebih tinggi 25.6%-20.6% pada 1H09. r Diantara keempat divisi KLBF, divisi resep dan nutrisi menunjukkan penguatan pertumbuhan penjualan paling besar sebesar 16%-20% YoY, sedikit lebih tinggi dari perkiraan OD. Hal ini merupakan indikasi yang jelas kekuatan ekuitas merk dan kesuksesan produk baru perseroan. r Namun demikian rasio opex terhadap penjualan sedikit mengalami kenaikan menjadi 32.8% pada 1H10 dari 32.5% tahun lalu karena kenaikan biaya penelitian dan pengembangan, yang naik masing - masing 13.0%-20.4%. Pada FY10F, OD memperkirakan rasio opex terhadap penjualan akan bertahan sebesar 33.4% karena produk perseroan yang inovatif. r OD menyukai kesuksesan divisi nutrisi perseroan. Divisi ini mencatat pertumbuhan penjualan 20% YoY setelah membukukan penurunan 10% pada kuartal sebelumnya. Divisi ini juga mencatatkan perbaikan gross margin terbesar menjadi 60.5% pada 1H10 dari 48.0% pada 1H09, didorong oleh penguatan rupiah dan menurunya harga susu skim. r Untuk seterusnya, OD tetap memandang positif terhadap Kalbe karena CAGR yang lebih tinggi dari sektor sejenis sebanyak 21.2% pada 3 tahun ke depan. OD memberikan rekomendasi “buy” dan target harga Rp 2,800.