OSK Nusadana (DR) Recommend Maintain BUY BWPT - TP 1169

Pendapatan 9M10 BWPT di bawah perkiraan sebesar Rp 418 milyar (-7.0% YoY atau -13.0% QoQ) mencapai 58% dari perkiraan FY10 OSK Nusadana (DR). Penjualan mengalami penurunan, sebagian besar disebabkan karena tidak adanya pembelian dari pihak ketiga tahun ini, sementara penjualan QoQ mengalami penurunan karena cadangan yang lebih tinggi dari biasanya sekitar 3,000 ton yang akan dijual dengan mudah. Laba bersih mencapai Rp 142 milyar (-6.0% YoY atau +6.2% QoQ) atau hanya mencapai 60% dari perkiraan FY10. DR menghapus asumsi pembelian pihak ketiga untuk 2010 dan seterusnya. r Produksi Oktober mencapai titik tertinggi tahun ini sebesar 39,876 ton TBS (+19.1% MoM) dan 9,179 ton CPO (+13.8% MoM) sehingga mengkonfirmasi perkiraan awal DR bahwa produksi akan mengalami rebound pada 2H meskipun sedikit tertunda karena awalnya DR memprediksi 3Q akan menjadi kuartal paling kuat. Namun demikian DR mengambil sudut pandang konservatif dan mengurangi target produksi TBS hanya sebesar -5.8% menjadi 386.3k ton pada FY10. DR menyesuaikan asumsi FY11 menjadi USD 860 dan juga mempertahankan 2012 untuk seterusnya pada level awal karena DR masih memperkirakan harga akan mengalami penurunan pada 2Q-3Q 2011 karena pohon diperkirakan menjadi lebih produktif setelah musim hujan. r BWPT menerbitkan bonds sebesar Rp 700 milyar dengan kupon 10.675% at par pada November 2010 yang akan menaikkan perkiraan biaya bunga pada FY11 dan FY12 menjadi Rp 111 milyar dan Rp 105 milyar dari awalnya masing-masing Rp 70 milyar dan Rp 91 milyar. 60% dari bonds akan digunakan untuk mendanai penanaman baru, 30% untuk membayar hutang, dan sisanya untuk kebutuhan modal kerja. Secara keseluruhan asumsi laba mengalami perubahan sebesar (4.4)%-(2.0)%-(7.2)% untuk FY10-FY11-FY12. r DR mempertahankan rekomendasi BUY dan target harga Rp 1,169.