CIMB (YU) Recommend Maintain OUTPERFORM MYOR - TP 9100 (Downgrade from 9500)

Laba bersih 1H10 MYOR mengalami pertumbuhan 29% YoY karena penjualan mengalami pertumbuhan 38%. Laba inti mengalami pertumbuhan 32% YoY, memebentuk 47% dari perkiraan FY10 dan 52% konsensus. CIMB (YU) melihat hal ini di atas perkiraan , sebagian besar karena didorong penguatan pertumbuhan penjualan meskipun margin flat. CIMB (YU) mempertahankan rekomendasi Outperform menjadi Rp 9,100 dari Rp 9,500. r Pinjaman mengalami pertumbuhan 38% YoY menjadi Rp 3.3 triliun, didorong oleh ekspor yang mengalami pertumbuhan 145%, mencapai 28% dari penjualan, naik dari 20% pada akhir 2009. Margin kotor flat QoQ menjadi 22.9% meskipun rupiah mengalami penguatan. EBIT mengalami penurunan musiman karena A&P mengalami kenaikan tajam menjadi Rp 273 milyar, kemungkinan terkait dengan promosi Fifa World Cup karena opex ke penjualan sesuai indikasi. Laba inti mengalami pertumbuhan 32% YoY karena pertumbuhan penjualan dan penurunan biaya bunga sebesar –17% YoY. r Meskipun kinerja yang baik, YU memangkas perkiraan karena : 1) kenaikan harga komoditas, dan 2) campuran produk yang mengarah ke produk dengan margin rendah. YU terus menyukai Mayora karena pertumbuhan di atas rata – rata, yang YU percaya dapat dipertahankan setidaknya hingga 2 tahun ke depan.