Citi - Banks Sector Commentary - Recommend BUY BMRI, BBNI, BBRI & BBTN; SELL BBCA - TP 7650; 4550; 7

Bank di Indonesia Valuasi atas Level Tahun 2009 r ? BBRI pada -1,5std terlihat atraktif, begitu juga dengan BMRI pada mean — Valuasi bank di Indonesia telah terkoreksi pada level yang berlaku sesuai dengan terbitan Global Financial Crisis. Fundamental saat ini lebih kuat, meski lebih kompetitif, dengan pertumbuhan pinjaman sebesar 25% dan kenaikan kualitas asset. BBRI telah sampai pada level atraktif dengan posisi -1,5std (untuk PBV dan PER). BMRI yang berada di posisi mean menjadi pilihan Citi karena strategi yang diterapkan untuk mendiversifikasikan pendapatan, dengan kenaikan suku bunga positif bagi earnings. r ? Pertumbuhan net profit 5% pada 2012F menutupi pertumbuhan PPOP sebesar 14% — Kecilnya pertumbuhan net profit disebabkan oleh : 1) kenaikan nilai dasar/pokok dan 2) kenaikan biaya kredit termasuk kebijakan untuk other assets dan cash recoveries. Meski ada keprihatinan terhadap tekanan NIM, masih adanya potensi kenaikan akibat turunnya biaya kredit. Credit cost BBRI Q1 CY12 memiliki nilai 0,7% (annualized), dibandingkan asumsi Citi untuk setahun penuh tahun 2012 yaitu 2,2% (credit cost senilai 1,5% pada 2012 dapat mendorong pendapatan sebanyak 12%). r ? BBRI termurah dengan Trailing Price pada PPOP — Dengan menggunakan trailing 4Q PPOP dalam menghapus kebijakan expense, BBRI memperdagangkan pada 6,9x, di bawah mean 7,24x. BMRI berada pada 9,1x sementara BBCA pada 13,8x. r ? Kompensasi pinjaman bisnis untuk pinjaman konsumen yang lambat — Pertumbuhan pinjaman Working Capital+Investment telah naik menjadi 27%, begitu pun dengan adanya kompensasi atas lambannya pinjaman konsumen (21%). Permintaan pinjaman bisnis terdiversifikasi, bersumber pada sektor atas konsumsi domestik serta perdagangan eksternal. Perkiraan Citi atas pertumbuhan pinjaman yaitu 22%, masih berada di bawah tingkat pertumbuhan saat ini 25%. r ? Revisi 2008 — Selama GFC 2008, valuasi mengalami penurunan ke level yang berada di bawah level saat ini. Namun, mereka naik secara cepat dengan terlihatnya pertumbuhan Net Profit bagi bank-bank besar yang masih aktif. Mengacu kembali pada akhir Juni (untuk komparasi yang lebih baik), pertumbuhan Net Profit adalah 38% dan 26% pada tahun 2009 dan 2010. r ? Mata uang menjadi risiko karena Current Account — Adanya Current Account yang lebih besar dapat dijadikan sebagai sebuah risiko bagi mata uang dan harga asset. Menurut opini Citi, untuk bank, mata uang dan suku bunga perlahan-lahan akan berubah dari netral menjadi positif dengan didukungnya yield dan stabilnya pertumbuhan. r Citi memberikan rekomendasi : BMRI : Buy, TP 7650; BNI : Buy, TP 4550; BBRI : Buy, TP 7650; BBTN : Buy, TP 1430 BBCA : Sell, TP 7200