Citigroup Recommend BUY ISAT (Upgrade from Hold) - TP 6500

Karena antisipasi perubahan pada laba, Citigroup melakukan upgrade rekomendasi Indosat menjadi Buy dari Hold dengan target harga Rp 6,500. Pada harga saham saat ini, Indosat diperdagangkan pada diskon 20%, yang menurut Citi besar jika dibandingkan EV/EBITDA Telkom. r Biaya depresiasi aset Indosat yang tinggi (pada turn over aset yang buruk secara historis) berarti bahwa laba bersih sangat sensitif terhadap perkiraan pendapatan, dimana Citi memperhitungkan untuk kenaikan setiap 1% perkiraan pendapatan, laba bersih berulang mengalami kenaikan 4%. Sensitivitas yang besar laba terhadap perkiraan pendapatan, mengindikasikan Indosat tidak memerlukan kompetisi yang ketat untuk memperoleh pangsa pasar, dengan penguatan pertumbuhan laba sebesar 47% kemungkinan dapat melampau pertumbuhan nirkabel tiga besar sebesar 11% – 12%. r Citi melihat tambahan pelanggan bersih sebesar 4.4 juta pada 4Q09 (vs penurunan bersih sebesar 7.8 juta selama 9M09 akibat usaha pembersihan basis pelanggan) sebagai data pendukung terhadap teori pemulihan pendapatan. Citi melihat kenaikan pendapatan/menit pada 4Q09 (uptrend sejak 2Q09) sebagai pendukung asumsi pemulihan ARPU 2010 dimana diperkirakan mengalami kenaikan 5% pada 2010. Citi melihat berita perubahan manajemen juga sebagai sesuatu yang positif. r Saat ini Indosat diperdagangkan masing – masing diskon 20% dan 3% terhadap EV/EBITDA dan PE 2010E Telkom. Secara historis Indosat diperdagangkan, pada rata – rata 7 tahun, diskon 10% dan 26% premium masing – masing terhadap EV/EBITDA dan PE Telkom (merefleksikan biaya depresiasi yang tinggi sebesar 57% EBITDA vs 37% bagi Telkom). r Citi memangkas perkiraan EBITDA sebesar 3.2% pada 2010 dan 1.4% pada 2011 meskipun operating leverage memperbesar pemangkasan ini (terutama untuk perhitungan 2009) masing – masing menjadi 17% dan 12%.