Danareksa (OD) Recommend BUY KLBF - TP 1700 (Upgrade)

Danareksa (OD) menaikkan target harga KLBF menjadi Rp 1,700 karena : 1) penurunan WACC sebesar 13.3%, 2) penurunan capex, 3) manajemen modal kerja yang baik. r Perkiraan laba 2009-10F mengalami upgrade menjadi sebesar 25.7%-11.4% karena : 1) asumsi kenaikan penjualan 2) penurunan minority interest dan 3) dikeluarkannya potensi kerugian dari perkiraan OD. r Sebagai catatan bahwa potensi kerugian dari kasus legal adalah tidak signifikan dan hanya mentranslasikan ke dalam rugi Rp 20/saham. Target baru OD mengimplikasikan 18.1x-15.4x PE09-10F, mewakili potensi upside 30%. r Laba mengalami kenaikan 15.6% YoY menjadi Rp 399 milyar pada 1H09. Penjualan mengalami pertumbuhan pada semua divisi dengan penjualan konsolidasi mengalami kenaikan 12.6% YoY. Profitabilitas juga meningkat karena perseroan diuntungkan dari harga bahan baku yang lebih rendah. Margin operasional mencapai 17.5% pada 2Q09 merupakan level tertinggi pada 9 kuartal terakhir. Selain itu manajemen modal kerja pasca implementasi dari supplay change management end-to-end yang lebih baik mendorong aliran kas operasional sebesar 135% pada 1H09. Kas bersih meningkat dua kali lipat menjadi Rp 1.37 triliun pada akhir Juni 2009 dan EBITDA mengalami kenaikan 21% YoY. r Kalbe adalah pemain industri farmasi terbesar di Indonesia dan memproduksi berbagai produk yang dikenal. Pangsa pasar untuk obat dengan resep dan produk dijual bebas telah mengalami kenaikan pada beberapa tahun terakhir. Untuk seterusnya peraturan baru yang membatasi impor produk – produk farmasi akan mengurangi kompetisi dan memperkuat posisi kalbe pada pasar domestik. Dengan penjualan minuman berenerginya yang pulih dan rencana memasuki segmen menengah bisnis susu bubuk umum, OD yakin bahwa perseroan akan melanjutkan performa yang baik. r Pada bulan Agustus, Kalbe menyelesaikan tender offer bagi saham EPMT (Enseval Putera Megatrading), salah satu anak usahanya. Dengan demikian kepemilikan Kalbe pada Enseval mengalami kenaikan dari 58.19% menjadi 83.64%. Secara keseluruhan keputusan Kalbe menaikkan EPMT terlihat menguntungkan mengingat prospek Enseval yang cerah. Sebagai hasil kepemilikan Kalbe di Enseval yang lebih tinggi, OD memangkas perkiraan minority interest sebesar 43%-45% pada FY09-10F.