Kimeng (ZP) Recommend TRADING BUY EXCL - TP 2600

XL Axiata mengumumkan kinerja FY09. Manajemen memperkirakan pertumbuhan pendapatan +14% YoY dan EBITDA 19% YoY; kuncinya adalah kenaikan 21% pada pertumbuhan pelanggan menjadi 31.4 juta dan pengetatan kontrol biaya. r XL menggunakan hasil rights issue Des 09 sebesar Rp 2.8 triliun (USD 298 juta) dan dana internal untuk membayar hutang. Sehingga rasio net debt to EBITDA mengalami perbaikan signifikan menjadi 2.2x dari 3.4x pada FY08. r Sebelumnya XL telah mengumumkan bahwa Telekom Malaysia akan kembali menerbitkan saham sebanyak 10% - 20% ke publik sehingga akan mendorong jumlah free – float dari yang hanya 1% saat ini. r Pertumbuhan pendapatan XL sebesar 14% merupakan yang terbesar diantara ketiga besar operator seluler. Pada FY10 manajemen akan menargetkan pertumbuhan setidaknya 15% dan margin EBITDA sekitar 40%. r Namun demikian XL merencanakan pengeluaran dana capex terendah vs Telkomsel (USD 2 milyar) dan Indosat (USD 700 juta). Karena pengeluaran capex biasanya menunjukkan visibilitas pertumbuhan jangka panjang, XL tidak memperoleh penilaiaan yang baik dari sisi ini. r Resiko utama lainnya adalah kecilnya free float XL yang sebesar 1%. Jika Telekom Malaysia tidak mengikuti rencananya untuk memperbaiki likuiditas maka peluang review rekomendasi akan menurun. r Berdasarkan indikasi manajemen 2010, saham ini diperdagangkan pada 4.9x 2010 EV/EBITDA, premium terhadap Telkom 4.6x dan Indosat 4.1x. Kimeng (ZP) memberikan rekomendasi TRADING BUY EXCL dan target harga Rp 2,600.