Macquarie (RX) Recommend UNDERPERFORM ICBP (Downgrade from Neutral) - TP 4,900 (Downgrade from 5,700

Macquarie (RX) melakukan downgrade rekomendasi ICBP menjadi Underperform dari Neutral dan menurunkan target harga menjadi Rp 4,900 dari Rp 5,700. RX menggarisbawahi pertumbuhan pesaing kecil seperti Conscience Foods (CSF SP) yang meningkatkan pangsa pasar menjadi 5% dari 3% pada FY10A. r Pada dua kuartal sebelumnya pertumbuhan volume ICBP mengalami penurunan dimana pertumbuhan CSF terus mengalami akselerasi (pertumbuhan pendapatan 48.1% pada 1Q11A, sebagian besar didorong oleh volume). RX percaya trend akselerasi pertumbuhan CSF mengindikasikan bahwa kenaikan harga dan ekspansi ICBP membuka kesempatan bagi pesaing kecil untuk menikmati perbaikan keuntungan, yang kemungkinan mulai mempengaruhi pangsa pasar ICBP. r Meskipun CSF dan pelaku usaha kecil lainnya kemungkinan tidak akan mempengaruhi posisi ICBP sebagai pemimpin pangsa pasar (73% pangsa pasar) dalam waktu dekat, namun implikasi ini memberikan pengaruh besar bagi segmen mie instant, yang hanya mengalami pertumbuhan volume 3%–4% per tahun. Hal ini berarti pertumbuhan 40% oleh pesaing kecil yang memiliki pangsa pasar sebesar 5% mampu memonopoli separuh dari pertumbuhan volume industri, berpotensi memangkas separuh dari pertumbuhan volume ICBP dari 3%–4% menjadi 1%–2%. r Selain itu RX menggarisbawahi bahwa margin mie instan pra royalty ICBP telah mengalami kenaikan secara material dari 0.7% menjadi 17.9% pada FY07–10A (rata – rata industri regional sebesar 5%-15%). r Saat ini RX memperkirakan pertumbuhan volume 1.7% dan 2.5%, ASP pertumbuhan 8.2% dan 3.9%, serta royalty pasca mie instant 15.0% and 14.4%, masing – masing untuk FY11E dan FY12E