CIMB (YU) Recommend Maintain OUTPERFORM BMRI - TP 6700 (Upgrade from 6200)

Kinerja FY09 BMRI melampaui konsensus dan perkiraan CIMB (YU), dengan laba bersih dan inti masing – masing sebesar 116% and 110% perkiraan YU. Perbedaan terjadi karena rasio NPL mengalami penurunan 2.8% padahal NPL mengalami upgrade dan pembayaran, lebih rendah dari asumsi YU sebesar 3.8%. YU menaikkan perkiraan EPS FY10-11 sebesar 9%-11%, karena penyesuaian fee-income dan kualitas aset, sehingga mendorong kenaikan target harga Rp 6,700 dari Rp 6,200 (diskon suku bunga 16.1%). Mandiri tetap menjadi pilihan utama perbankan YU karena kinerja FY09 yang luar biasa, sehingga mendorong perseroan mendekati target ROE 2014 sebesar 25%. r Meskipun NPL mengalami upgrade Rp 0.3 triliun dan pembayaran sebesar Rp 1.3 triliun, rasio kotor dan NPL masing – masing mengalami penurunan menjadi 2.8% dan 0.4% dari tahun sebelumnya 4.7% dan 1.1%. Write-off juga dipangkas pada 2009 menjadi Rp 2.2 triliun, separuh Rp 5.5triliun pada 2008. r Bahkan jika mengabaikan dampak provisi, fundamental telah mengalami perbaikan yang mantap, seperti yang terlihat dari pra provisi pertumbuhan laba operasional sebesar 18% YoY pada FY09. Selain perbaikan bisnis pinjaman berkat pertumbuhan pinjaman 14% YoY ( sektor +10%), pendapatan bunga mengalami pertumbuhan pesat sebesar 26% YoY pada FY09, berkat kenaikan intensitas e-channel dan bertambahnya basis pelanggan, terutama depositor. r Divestasi kemungkinan mengalami penundaan, karena pemerintah terlihat memprioritaskan untuk mendahulukan listing Garuda dan Krakatau Steel, sehingga mendorong rencana divestasi pada 2011.