CIMB (YU) Recommend Maintain OUTPERFORM GGRM - TP 35.000

Laba inti 1Q10 GGRM mengalami kenaikan 22% YoY sesuai dengan perkiraan (hanya 1% dan 13% di atas perkiraan YU dan konsensus). Margin yang flat tidak begitu mengejutkan karena kenaikan cukai pajak pada 1Q10 dan kenaikan ASP sangat minimum. CIMB (YU) mempertahankan perkiraan karena YU mengharapkan perbaikan margin sepanjang tahun ini karena kenaikan ASP yang progresif. YU mempertahankan rekomendasi Outperform dan target harga Rp 35,000. r Pertumbuhan pendapatan mengalami kenaikan 12.3% YoY karena kenaikan kontribusi sigaret kretek tangan (SKT) yang penjualannya mengalami kenaikan 25% YoY vs kenaikan pertumbuhan 11% YoY sigaret kretek mesin. Pertumbuhan ASP sebesar 3%-4% YoY mengindikasikan pertumbuhan 7%-19% YoY pada volume menjadi 14.17 juta batang. YU mempertahankan rekomendasi asumsi pertumbuhan ASP sebesar 11% karena kenaikan harga jual dan penyesuaian sepanjang tahun dari konsolidasi distribusi. Margin kotor mengalami perbaikan menjadi 22% dari 20% pada 4Q09, karena flat YoY. Namun demikian karena perseroan menaikkan harga sepanjang tahun, YU percaya ada potensi upside pada margin kotor. r Net gearing mengalami penurunan 6% dari 11% pada FY09 sementara interest coverage mengalami perbaikan 21x (dari 12x pada FY09) meskipun posisi kas flat. Saat ini YU berasumsi perseroan akan menyiapkan capex sebesar Rp 1.8 triliun bagi pengembangan kantor pusat baru serta biaya pemeliharaan bagi bisnis distribusi.