Danareksa (OD) Recommend SELL BBCA - TP 4550

Danareksa (OD) menaikkan perkiraan FY10 EPS sebesar 4% namun mempertahankan EPS tahun berikutnya. Pasca implementasi PSAK 50/55, OD melakukan penyesuaian perkiraan, mengklasifikasi ulang pendapatan bunga dari SBI sebagai pendapatan non bunga, dengan asumsi 56% SBI disimpan untuk keperluan perdagangam. Pada dasarnya OD menilai BBCA merupakan bank yang baik, dikelola dengan hati –hati dan model bisnisnya baik. Namun demikian mengingat valuasinya, OD menilai saham ini sudah terlalu mahal dari nilai seharusnya, terutama karena perseroan merupakan bank menengah dengan 12% EPS CAGR 3 tahun. Target harga Rp 4,550, mengindikasikan 3.5x-3.1x 2010-11E PBV. OD memberikan rekomendasi SELL. r Secara indikatif hutang belum jatuh tempo mencapai Rp 123-124 triliun pada bulan Mei. Angka ini flat dibandingkan pada level Desember 2009 namun lebih tinggi 3% dibandingkan level pada Maret 2010. Meskipun awal yang lamban pada awal tahun, indikasi pertumbuhan pinjaman tetap sebesar 15%-20% pada 2010. Melihat kinerja BBCA di masa lampau, ada alasan untuk optimis karena perseroan menunjukkan kemampuannya untuk mengembangkan pinjaman lebih cepat dari rata-rata industri, hal ini berkat suku bunga yang rendah. r OD menurunkan beban provisi pada FY10-11E masing -masing 52% and 44%, karena pembayaran Rp 618 milyar kredit macet pada 1Q10. Pemberlakuan PSAK 50/55 yang memperhitungkan beban pinjaman berdasarkan aliran kas di masa yang akan datang dibandingkan kinerja hutang di masa lampau, sehingga secara efektif membatasi bank dalam menetapkan sendiri kas provisi. Hal ini mengindikasikan minimun provisi yang akan dibukukan tahun ini. Perlu dicatat bahwa NPL BBCA merupakan yang terendah pada industri ini dan sepertinya akan bertahan hingga di masa yang akan datang. r Dalam usaha mendorong pertumbuhan pinjaman konsumer, BBCA telah membangun perusahaan patungan sebesar Rp 100 milyar dengan saham yang dimiliki sebsar 25% saham, berbeda dengan rencana perseroan sebelumnya untuk melakukan akuisisi perusahaan multifinance yang sudah berdiri. Tujuannya adalah untuk meraih pasar sepeda motor yang 80% pembiayaanya dibiayai oleh firma multi-finance.