CIMB (YU) Recommend Maintain OUTPERFORM INDF - TP 6200

CIMB (YU) mempertahankan rekomendasi Outperform dan target harga Rp 6,200. Laba inti FY10 sebesar Rp 2.9 triliun sesuai dengan perkiraan YU dan konsensus. Baik ICBP dan agribisnis membukukan pertumbuhan penjualan yang baik masing – masing sebesar 9.4% dan 16.4%, menutup penurunan penjualan Bogasari yang sebesar 8.9%. Margin EBIT mengalami perbaikan di seluruh divisi, mengalami kenaikan 80-460bp. Margin EBIT mengalami kenaikan sebesar 17.5% sebagian besar kerena penyesuaian harga jual dan penurunan biaya bahan baku pada 1H10. Margin laba inti mengalami kenaikan dari 4.2% menjadi 7.5% karena penurunan biaya bunga, sebagai dampak dari pembayaran hutang. r Pendapatan agribisnis mengalami kenaikan menjadi 13.6% YoY karena penguatan harga CPO pada 2H10, sementara margin EBIT mengalami ekspansi 200bp menjadi 16.7%. INDF berencana menambah area penanaman seluas 10% tahun ini untuk mendukung volume pertumbuhan. r Tidak seperti ICBP dan agribisnis, penjualan Bogasari mengalami penurunan 9% YoY yang disebabkan turunnya harga jual tepung karena penurunan harga gandum meskipun volume mengalami pertumbuhan 2.1%. Namun demikian, margin EBIT mengalami kenaikan hingga 460bp ke titik historis baru sebesar 14.1%. Strategi ini dapat mengalami perubahan tahun ini dengan pangsa pasar/volume kemungkinan menguntungkan margin. r Hutang mengalami penurunan sebesar Rp 3 triliun menjadi Rp 14.3 triliun, pembayaran hutang dilakukan dari hasil IPO ICBP. Net gearing mengalami penurunan masing – masing menjadi 0.2x. Selain itu neraca kas mengalami perbaikan Rp 6 triliun menjadi Rp 10.4 triliun.